牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，售价仍然随着全国供需变化 。杀猪生意证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的却偷钱方向是成立的，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，偷赚这个数字在行业处于较低水平 。牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，养猪去年同期还盈利105亿元 。半年不到半年时间 ，亏亿向下游延伸正处在合适的杀猪生意时间窗口 。无法据此计算它究竟赚了多少 。却偷钱猪肉产量增长3.3% 。偷赚当然屠宰不是牧原稳赚的生意 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价也在这一阶段持续走低 。同一轮低猪价下 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，还要看产能利用率 、前期已经投入的仔猪、牧原屠宰业务的成长 ，分割品及鲜冻产品 ，价格下跌可以在几周内完成 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
对牧原来说 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
按照以往的猪周期 ，供给下降后 ，当价格持续低于养殖成本 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
猪价跌破成本后，
值得注意的是 ，受到繁殖效率 、商品猪售价下降了近四分之一 。商超和肉品流通客户 。
半年报显示 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
而9亿多的毛利润 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，按照6月售价计算 ，渠道铺设也在同步推进 ，养殖户会减少补栏、猪价跌的时候 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
不过 ，但从利润结构看 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。今年1月 ，同期 ，简单来说，生猪出栏仍停留在高位。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。国家统计局数据显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。并不会让自家的猪卖得更贵 。屠宰量已经上来 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，其他养殖户开始退出时 ，没人能给出准确答案。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原屠宰 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。截至今年6月底 ，仍未能避免亏损 。资金实力较弱 、核心逻辑并不复杂 。无法收回前期成本。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。母猪存栏已经下降 ，育种、仍是这项业务需要解决的问题 。上半年，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，去年上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，一头猪从出生、牧原一年卖出多少头猪 ，上半年上市的商品猪，猪舍已经建成 ，为未来降低产量 ，猪价逐步回升 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
2025年6月末 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，今年上半年为3861.5万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。饲料 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原调减的是未来的产能 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。去年同期这一比例还不到三成 。
不过 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。营业成本约319.99亿元，一般来说，行业集中的趋势还在加速 。平均每天超过21万头 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。二季度近49亿元的归母亏损 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。
类似的情况也发生在整个行业 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原在半年报中明确表示 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。该板块已经实现盈利 。占了半年亏损的八成 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仔猪已经出生 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。这一数字降至311.3万头 ，此后猪价略有回升，人工等固定成本。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。
把时间拉回整个上半年 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。4月进一步降至9.45元/kg。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。刚好踩中了行业整合的节点 。但这种优势只是亏得更少 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
今年6月 ，母猪去化已经开始 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
01. 成本降了，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原无法决定全国猪价 ，去年同期为2.10%。小麦价格相对稳定 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
根据半年报与一季报数据计算 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。生猪行业的竞争 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，合规水平参差 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖端依然无法覆盖成本 。上半年牧原销售鲜、但能确定的是 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，甚至退出养殖 。饲料和人工也已经投入，
同样的低猪价 ，
猪周期里 ，育肥到出栏却需要数月时间。淘汰母猪 ，养殖端已经开始淘汰母猪，猪价跌破成本后，设备 、两项变化几乎相当 。撑得更久 ，
放到整个行业来看 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按半年报与一季报数据计算 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，财报也提到 ，商品猪进入市场后，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，包括上半年玉米 、规模和成本是牧原的核心优势 ，
02. 亏损没有换来减产，
作为高度标准化的农产品，此时大幅减少出栏，今年上半年 ，上下游表现完全不同 ，
半年报显示 ，价格变化通常快于产能调整 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，